宁波无缝钢管|国丰钢铁：高利润期 钢厂套期保值实践交流

 国丰钢铁期货处处长周耀臣

　　1、行情回顾

　　吨钢利润走势

　　2014年某钢企的热卷吨钢利润从年初的亏损再到年中的盈利并且盈利持续放大，最终到年尾稍微收窄盈利空间，整个全年的盈利走势呈现出三月四月黄金盈利期间的态势，随后全年盈利向好。近一段时间该钢厂的盈利也是走出了这样的行情。

　　行情演绎路径

　　冷轧：汽车订单反弹而且冷轧汽车板缺规格缺货进而传到到冷卷、热卷。

　　矿石：矿石逼仓、节前备货、开工率触底等多因素引发矿石补货行情。

　　卷螺：美国加息、美元见顶，原油有色反弹;国内炒房，需求提升，库存处于相对低位。

　　煤焦：供给侧改革在动力煤、焦煤上成效初显，同时低库存、产业利润轮动效应。www.0574steel.com   www.jsruisimai.com

　　反弹的逻辑

　　首先，需求转暖并且处于持续超预期的状态。那么空头在焦躁等待需求的如期证伪。

　　其次，供给的不足且持续超预期。我们说近一段时间，高炉开工率、产能利用率反弹的速度特别的慢，大家都特别焦急的需要这些指标的回升来证明行情是明确的。

　　还有，利润反弹且持续超预期，钢厂的吨钢毛利恢复，供需的错配因素使得毛利得以巩固。

　　其次，库存极低且持续超预期。去年年底暴跌后减产导致的罕见低库存持续到现在。

　　还有，熊市恐高不相信高利润。阶段性错配的持久及多空思维的市场分歧持续加大从而助推行情。

　　库存周期轮动助推行情

　　我们说当资源是处于过剩行情时，钢厂是主动去库存的。在错配的情况下，钢厂是被动去库存的。一旦行情是处于追涨时，钢厂是主动补库存的。而行情是杀跌时，钢厂就被动的去库存。

　　黑色系期货目前面临的大环境是：

　　首先，钱多。暴力增仓，持续打板，操盘风格彪悍，持久，高胜算。

　　其次，任性。基于对宏观，下游需求转暖的透彻理解，对黑色发起持久的多逼空行情。

　　还有，傲娇。抓住股灾，亏损现金流后市场的普遍熊市恐高心理不断诱空成功逆袭。

　　最后，灵活。操作风格灵活多变，完美的诠释了节奏为王。把握产业链各个品种的轮动，利润，期限节奏。

　　我们认为，一度黑色产业主流的盈利策略是：单边做多热卷、螺纹、矿石。买矿、买螺纹。买矿空螺纹，做多焦煤动力煤、焦炭。矿石正套，螺纹正套。

　　2、供需——矿石和钢材

　　交易策略

　　矿石供应增加预期加强。2016年主要矿山增量约为3300万吨。预期到2017年增产会持续。

　　钢材的需求预期。钢材的消费，2016年继续收缩5%到10%的空间，且受限于国际对我国钢铁出口的一系列反倾销等类似的限制，出口的增幅下滑。

　　矿石的供应是个动态的过程，如果价格走高且持续的超预期，那么供给增量也会进一步提高。

　　2016年的核心问题是需求冲高与产能触底反弹后造成的两轮错配。预计2016年铁矿石震荡行情，冲高回落后再小幅反弹。预计钢企后期还有矿石买入套保机会。

　　从需求端来看，地产从去库存转为去杠杆，今年地产盛宴转入尾声。基建项目后期增速放缓，后劲乏力。汽车家电等行业进入季节性淡季周期，钢厂利润恐高采取主动性减产行为。出口周期蜂拥而至，很容易出现国外反倾销调查及同行竞价出货，从而价格跳水。

　　从供应端来看，高炉开工率及产能利用率进入加快增长期，后期产能释放加快。矿石发货量凸显，非主流及内矿出现不同程度的复苏迹象。矿石库存上亿吨，以及普氏指数突破60美元的关口，使得企业让钢企采购谨慎，主动降库存。熊市思维下黑色产业链行情在恐高情绪中补补走强，整个产业链陷入对高利润的怀疑。

　　应对这样的行情，钢厂的主流策略是主动接出口订单，提前锁定即期美元价格以及预期利润。部分钢企利用发挥期货市场价格发现功能及套期保值功能，逐步开展利润套保。成品材趁着高价赶紧出手，同时与下游和进口商及时谈价。

　　钢企和期现市场的现状

　　铁水的成本为1250。比最低点约为200涨幅，后期缓慢上行。河北产能利用率为89%，因此产能利用率并不低，高炉开工情况是小炉首先开工。钢企的负债率为70%，抽贷差异化，各类托盘模式再度兴起。钢企的营里面为80%，提前完成全面盈利的目标，下半年钢厂偏谨慎。

　　铁矿石期货贴水7%，这种贴水已经成为常态，这是期现节奏改变的预期风向标。螺纹贴水率为10%，北方停产叠加北材南运，从升水到贴水，螺纹套保势在必行。正套价差达到43，近月正套赛单边，历史性的机遇似乎到来了。螺矿比达到5.6的水平，因此钢厂利润难以持续，做空钢厂利润成为重要的后期市场发展逻辑。

　　3、研究和交易

　　钢企期货研究——远离现货思维，尊重期货市场

　　钢企套保研究团队必须熟悉企业产销节奏，并且能够结合采销计划提前制定套保策略。弱化对行情的判断，现货思维下的行情判断充满了无法有效控制的经验主义，因此可以与现货思维下的现货行为进行反向对冲。重视期货市场对传统行业的深远影响，结合长夜优势挖掘仓单背后的价值。

　　钢企套保交易——勿忘初心，扎根产业

　　套期保值期货头寸的开平仓密切配合现货节奏，平仓时间往往取决于采销合同的定价时间。期现市场波幅差异是套期保值效果的关键，通过期货循环建仓滚动操作可以优化价值。套保和投机仅仅一念之差，关键在于敞口控制。期货头寸的亏损意味着市场有利于现货，非完全套保情况下有利于产业，理性评价，勿忘初心。

　　产业新格局

　　政策方面，供给侧改革进入深水区，未来行业面临洗牌。资金方面，银行对国有大钢厂普遍压缩信贷或直接抽贷，钢企面临失血。期货方面，金融资本依托期货对产业经营进一步渗透，争夺定价权。从环保方面，环保从奢侈品转为必需品，环保督查常态化将干预传统生产。